中信证券发布研报称，10月21日世纪铝业（CENX.US）公告其Grundartangi铝冶真金不怕火厂故障减产，波及产能20万吨，产量减少约三分之二，约占寰球产能的0.3%。此前，8月，南拓32公告其Mozal铝冶真金不怕火厂由于电力供应问题或于2026年3月停产珍惜无人不知无人不晓，波及产能50万吨；该行觉得Mozal停产概率较高，或有成为铝行业Cobre

　　Panama工夫的后劲。供给敛迹接续强化，扰动昂首苗头初现，该行接续看好铝板块盈利估值皆升行情。

　　中信证券主要不雅点如下：

　　此前Mozal秘书筹画停产维修，铝行业供给扰动苗条已现

　　8月14日，南拓32公告尽管与莫桑比克、卡奥拉巴萨水电公司（HCB）和南非电力公司Eskom保持交流，商榷在现存合同2026年3月到期后怎么取得弥散且可职守的电力，然则当今并无把抓，因此将收敛对Mozal的投资，住手电解槽重衬并暂停关系承包商的劳动。若是无法取得弥散且可职守的电力，公司瞻望在现存合同期满时，Mozal将转入爱戴珍惜情状。据Correio

　　da Manha，收敛10月21日，南拓32保管 2026年3月起转入停产珍惜的筹画；莫桑比克政府以及总统则示意Mozal 的税收孝敬“极低”且Mozal

　　提议的电价将会“拖垮 HCB”。

　　Mozal停产概率保管高位，或将成为铝行业Cobre Panama工夫

　　该行估量打算Mozal铝厂占用莫桑比克天下发电量比例约43%，出口占比30%，然则GDP孝敬占比仅为3.0-3.2%，且由于税收减免计谋税收占比小于0.2%。与之比拟，莫桑比克政府持股HCB

　　85%股权，后者分成占比其财政收入2%左右。由此可见Mozal资源破钞以及经济孝敬彰着不均，且关于当地财政孝敬权贵小于其电力供应商。据此，该行瞻望Mozal停产已成为大致率事件。Mozal铝厂2024年产量为49.3万吨，约占寰球产能的0.7%。计议Mozal地缘政事布景和供需均衡影响，该行觉得Mozal停产或有成为铝行业Cobre

　　Panama工夫的后劲。

　　供给敛迹接续强化，铝板块盈利估值皆升可期

　　该行瞻望在计议Mozal停产，暂不计议Grundartangi减产情况下，2025-2030年寰球电解铝产量增速为3.2%

　　/1.7%/2.1%/0.9%/0.6%。该行在此前便强调铝供给减慢、盈利增厚、分成抬升和估值征战的逻辑。分成方面，云铝股份和天山铝业永别将中期分成比例由40%和30%普及至40%和50%，中孚实业快乐分成不低于60%。该行预测板块2025年股息率有望达到4-7%水平。共鸣方面，电解铝产能敛迹束缚强化，国外名堂放量趋缓逐步成为无数预期，供给扰动苗头已现，铝行业供给稀缺性共鸣有望束缚深切，行业估值亦有望较现时8-10倍的有色金属板块最低PE水平有所普及。

　　风险成分：寰球生意争端加重的风险，国外电解铝产能投产超预期的风险，电解铝下贱需求增长不足预期的风险，寰球动力老本大幅高潮的风险，矿端原料供给扰动的风险，我国铝企分成比例普及不足预期的风险。

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职责剪辑：史丽君 无人不知无人不晓